Размещение облигаций ОТЭКО-Портсервис 001Р-01: грузы вернулись, а заработок уходит на проценты

ООО «ОТЭКО-Портсервис» — оператор Таманского терминала навалочных грузов, через который на экспорт идут уголь, железная руда, сера и удобрения, — впервые вышло на биржевой рынок облигаций. Выпуск 001Р-01: до 500 млн ₽, срок около двух лет, купон фиксированный и платится раз в 30 дней. Книга заявок прошла 8 октября 2026 года; финальный ориентир купона — 18,5% годовых, верхняя граница первоначального, доходность — 20,15%. Размещение — 13 октября, после него бумагу можно купить на Московской бирже. Рейтинг — A у НКР и НРА.

Терминал запущен в 2019 году как экспортные ворота для угля на юг — в Турцию, Индию и Китай. В 2022–2023 годах он зарабатывал десятки миллиардов рублей, но в 2024 году угольщики сократили отгрузки через Тамань, и выручка за год упала больше чем вдвое, а от пика 2022 года — почти втрое. В 2025 году грузы вернулись ценой скидок: перевалка выросла, выручка нет. Весь долг — 91 млрд ₽ кредита Газпромбанка под ключевую ставку плюс 2,15–5,1%, и проценты по нему поглощают почти весь заработок терминала: в 2025 году EBITDA по расчёту Finolive — 19,8 млрд ₽, начисленные проценты — 18,8 млрд. По МСФО чистый убыток 2025 года — 11,5 млрд ₽, а в течение года компания нарушила ограничительное условие кредитного договора; банк подтвердил, что санкций не применит. Ещё 31 млрд ₽ компания держит в займах компаниям своей группы. Летом 2026 года добавился новый риск: после атак беспилотников на суда и отказа страховщиков, по обзору EastRussia, отгрузки угля через черноморские порты в августе почти остановились; публичных комментариев компании об этом найти не удалось. Надбавка нового выпуска к ОФЗ выше, чем у портовых компаний на бирже и у всех трёх недавних размещений компаний с тем же рейтингом A.

Параметры выпуска

Параметры — по сообщению Московской биржи о регистрации выпуска (6 октября 2026 года) и описаниям выпуска.

Объём в 500 млн ₽ — около половины процента банковского долга компании и меньше двух недель процентов по нему. Зачем ей такой выпуск, компания публично не объясняла. Это первый биржевой выпуск, но не первые облигации: в 2021 году «ОТЭКО-Портсервис» выпускала коммерческие облигации на 96,5 млрд ₽ и 382 млн евро, которые на бирже не обращались.

Чем компания зарабатывает

«ОТЭКО-Портсервис» берёт плату за перевалку: принимает с железной дороги вагоны с углём, рудой, серой или удобрениями, разгружает их, хранит груз на складе и грузит на суда. Груз компании не принадлежит, она продаёт услугу за тонну. Это 97% выручки. Остальное — прочие услуги.

Терминал — Таманский терминал навалочных грузов на Таманском полуострове в Краснодарском крае. Первое судно с углём ушло 7 марта 2019 года. Мощность, по данным НКР, — до 60 млн т угля и руды в год и до 10 млн т серы и удобрений. Терминал принимает суда дедвейтом до 220 тыс. т — по данным компании, самые крупные, какие могут регулярно проходить Босфор, — и это его главное преимущество: крупная партия удешевляет фрахт до Азии. У терминала склады на 3 млн т, а у группы ОТЭКО в Тамани — больше 200 км железнодорожных путей. Загрузка мощностей в 2025 году, по данным НРА, — 33%.

Экономика простая: почти все расходы постоянные — амортизация сооружений, ремонт, зарплаты 1 366 сотрудников, электроэнергия. Каждая лишняя тонна почти целиком идёт в прибыль, каждая потерянная — из неё вычитается. Поэтому в хорошие годы маржа огромная (валовая — 89% в 2022 году), а в плохие прибыль исчезает быстрее выручки.

Кто платит

Платят грузоотправители — угольные компании, производители руды и удобрений, трейдеры. По данным НКР, в первые годы через терминал отгружали все крупнейшие угольные компании России; по данным компании, за первые пять лет клиентами стали 48 экспортёров. Конечные покупатели груза — Турция, Китай, Индия и Южная Корея: из 94 млн т угля, отгруженных за пять лет, 21,5 млн т ушло в Китай, больше 21 млн т — в Турцию. Крупнейший клиент, по данным НРА, даёт 15% выручки; зависимость от клиентов агентство оценивает как слабую.

Тариф — главный предмет торга. Ставки перевалки угля номинированы в долларах. В начале 2024 года, по данным «Коммерсанта», базовая ставка в Тамани была 24,5 доллара за тонну, угольщики снимали заявки на перевалку, а ФАС требовала от компании утвердить коммерческую политику. По данным НКР, в 2024 году перевалка угля на терминале упала с 25 до 12 млн т. Компания пересмотрела тарифы, ввела скидки и отменила надбавки. В 2025 году грузы вернулись: по данным компании, уголь на навалочном терминале прибавил больше 5 млн т — больше 40% к 12 млн т годом раньше, — а руды и удобрений перевалили больше 3 млн т. Но выручка «ОТЭКО-Портсервис» за год не выросла — 30,5 млрд ₽ против 30,7: каждая тонна приносит заметно меньше.

Отрасль: угля через порты стало больше, но перевалка подешевела

По данным Ассоциации морских торговых портов, через российские порты в 2024 году перевалили 188,1 млн т угля, в 2025 году — 202,9 млн т. Но экспорт угля для многих производителей убыточен: по предварительной оценке Минэнерго, которую приводит ОТЭКО, потери угольной отрасли за 2025 год — 350 млрд ₽; причины — низкие мировые цены и крепкий рубль. Порты конкурируют ставкой: по данным «Коммерсанта» со ссылкой на Центр ценовых индексов, средневзвешенная ставка перевалки угля в российских портах в 2025 году снизилась с 17,7 до 10 долларов за тонну.

Порт Тамань целиком — с наливным терминалом группы и другими операторами — по данным ассоциации вырос с 22,0 млн т в 2020 году до 42,8 млн т в 2022 году, затем упал до 28,3 млн т в 2024 году и прибавил 4,1% в 2025 году, до 29,5 млн т. За январь–апрель 2026 года, по данным «Ведомостей», — 13,6 млн т, на 40,6% больше, чем годом раньше.

У южного направления два ограничителя. Первый — железная дорога: в 2024 году генеральный директор компании говорил, что в 2023 году терминал был загружен на треть, потому что пропускная способность дороги к портам юга не успевала расти. Второй — безопасность на Чёрном море. С декабря 2025 года по июль 2026 года, по сообщениям регионального оперативного штаба в пересказе СМИ, беспилотники несколько раз атаковали порт Тамань, пострадали причалы и нефтяные резервуары; сообщений о повреждении навалочного терминала ОТЭКО найти не удалось. 22 июля 2026 года беспилотник атаковал турецкий сухогруз с углём, вышедший из Тамани в Трабзон, погиб член экипажа. По обзору EastRussia от 10 августа, после череды атак на суда и массового отказа страховщиков отгрузки угля через черноморские порты в августе почти прекратились, а «ключевой терминал в Тамани практически остановил перевалку угля». Публичных комментариев компании об этом найти не удалось.

Конкуренты

Уголь из России уходит тремя путями: на запад через Балтику и Мурманск, на восток через порты Дальнего Востока и на юг через Чёрное море. Тамань конкурирует со всеми тремя: грузоотправитель выбирает порт по сумме железнодорожного тарифа, ставки перевалки и фрахта до покупателя.

Преимущество Тамани — короткое плечо до Турции и Индии и крупные суда, которые удешевляют фрахт до Азии. Недостаток — дорога: на восток и запад у угольщиков есть свои терминалы и отлаженные маршруты, а южный путь зависит от пропускной способности железной дороги и теперь от обстановки на море. В апреле 2024 года, по данным «Коммерсанта», группа «Дело» предлагала ОТЭКО продать терминал; о сделке не сообщалось.

Кто владеет и кто управляет

Единственный участник «ОТЭКО-Портсервис» — компания «Бэльвю Холдингс Лимитед» (латиницей — Belvue): до 19 мая 2025 года в отчётности указана регистрация в ОАЭ, после — в Катаре. Переезд это или смена участника на одноимённую компанию, отчётность не уточняет. В совет директоров на конец 2025 года входят Мишель Литвак, Александр Литвак, Гаспард Боот и Фернандо Мачинена, генеральный директор — Виталий Цыбульский.

По МСФО за 2025 год конечное материнское предприятие — «Бонвент Холдингс Лимитед», а конечная контролирующая сторона — Мишель Литвак, основатель группы ОТЭКО, «которое правомочно направлять деятельность Общества по своему собственному усмотрению и в своих собственных интересах». Британское казначейство в феврале 2025 года включило его в санкционный список и указало основание: он владеет или управляет группой ОТЭКО. В 2019 году именно он докладывал президенту о проекте портового кластера в Тамани.

«ОТЭКО-Портсервис» — часть группы ОТЭКО. Группа — один из крупнейших частных инвесторов в порты юга России: кроме навалочного терминала, у неё наливной терминал в Тамани (оператор — «Таманьнефтегаз») и общая инфраструктура — железная дорога, сети, флот. Налоги компаний группы, по её данным, дают больше 60% бюджета Таманского сельского поселения.

Стратегия и активы

Группа начала строить терминал в 2014 году; в 2019 году она заявляла, что строит полностью за свой счёт, без государственных денег, а по данным РБК, кредитором стройки был ВТБ. Пик вложений «ОТЭКО-Портсервис» — 25,1 млрд ₽ в 2020 году, в 2021–2022 годах — 19–21 млрд, в 2025 году — 5,5 млрд. В 2021 году компания выпустила коммерческие облигации, в феврале 2023 года, по данным НКР, рефинансировала долговой портфель и удлинила график погашения; с конца 2023 года, по отчётности, весь банковский долг — кредит Газпромбанка.

Стратегия теперь — диверсификация: в 2023–2025 годах построены серный терминал и линия для удобрений, с июля 2025 года идёт перевалка железорудного сырья в Китай, в мае 2025 года порт Тамань включили в перечень пунктов, через которые разрешён экспорт удобрений. Склад удобрений на 300 тыс. т рассчитан на перевалку до 5 млн т в год. За девять месяцев 2025 года, по данным НКР, уголь дал 87% перевалки, руда — 8%, сера — 5%; удобрения за весь 2025 год, по данным НРА, — меньше 1%.

Планы группы шире терминала: в 2019 году она объявляла о химических заводах (аммиак, метанол, карбамид) и зерновом терминале в Тамани. Какие проекты финансируют займы «ОТЭКО-Портсервис» компаниям группы, отчётность не раскрывает.

Что показала отчётность

Отчётность — РСБУ «ОТЭКО-Портсервис» за 2021–2025 годы из государственного ресурса бухгалтерской отчётности ФНС с пояснениями и МСФО за 2025 год; РСБУ за 2024–2025 годы и МСФО — с аудиторскими заключениями АО «Кэпт», мнение без оговорок. Где стандарты расходятся, ниже указаны оба. Последняя доступная отчётность — за 2025 год.

Выручка. 31,2 млрд ₽ в 2021 году, 84,4 млрд в 2022 году, 71,7 млрд в 2023 году, затем обвал до 30,7 млрд в 2024 году и 30,5 млрд в 2025 году — на 64% ниже пика. 97% выручки — услуги перевалки: 66,0 млрд ₽ в 2023 году, 30,1 млрд в 2024 году, 29,5 млрд в 2025 году.

Расходы растут. Себестоимость за четыре года выросла в 2,6 раза — с 6,9 до 18,1 млрд ₽, в 2025 году на четверть. Главная статья расходов — амортизация: 10,9 млрд ₽ из 21,5 млрд всех расходов в 2025 году против 7,3 млрд в 2023 году. По МСФО амортизация за год выросла с 5,2 до 11,2 млрд — в том числе потому, что компания сократила ожидаемые сроки службы импортного оборудования из-за подорожавшего обслуживания. Валовая маржа по РСБУ сжалась с 89% в 2022 году до 41% в 2025 году.

EBITDA и проценты. Компания EBITDA не публикует, Finolive считает её как прибыль от продаж плюс амортизация из пояснений. В 2023 году — 62,1 млрд ₽ при 13,1 млрд начисленных процентов (из них 5,4 млрд включены в стоимость стройки): заработок перекрывал проценты в 4,7 раза. В 2024 году — 22,0 млрд при 18,1 млрд процентов, в 1,21 раза. В 2025 году — 19,8 млрд при 18,8 млрд, в 1,06 раза. Прибыль от продаж 2025 года — 9,0 млрд ₽, это меньше половины процентов. По МСФО близкий показатель — операционная прибыль до изменения оборотного капитала: 20,9 млрд в 2024 году и 20,1 млрд в 2025 году, покрытие процентов — 1,07 раза.

Перевалка угля подешевела. По МСФО выручка от перевалки угля в 2025 году упала с 28,8 до 23,6 млрд ₽, на 18%, хотя самого угля на терминале перевалили больше чем на 40% больше: перевалка тонны угля стала заметно дешевле. Выручка от прочих грузов выросла с 1,5 до 5,9 млрд ₽. Уголь дал 77,5% выручки.

Убыток. По РСБУ до налога — минус 2,4 млрд ₽ в 2024 году и минус 4,0 млрд в 2025 году, чистый убыток 2025 года — 8,2 млрд ₽, из них 5,0 млрд неденежные: компания списала часть налогового актива по инвестиционному вычету, потому что оценила вероятность его использования ниже. По МСФО чистый убыток 2025 года — 11,5 млрд ₽ (до налога минус 8,5 млрд): кроме того же списания, в нём 4,0 млрд уценки основных средств — при этом ещё 8,7 млрд дооценки прошли через капитал. За 2024 год по МСФО — прибыль 9,7 млрд ₽.

Деньги. По РСБУ, где уплаченные проценты входят в операционный поток, он составил 40,1 млрд ₽ в 2023 году, 7,8 млрд в 2024 году и минус 1,6 млрд в 2025 году. Покупатели заплатили компании 27,2 млрд ₽, а на проценты банку ушло 19,0 млрд — 70% поступлений. По МСФО операционный поток до уплаты процентов — плюс 16,9 млрд ₽; проценты банку (19,0 млрд) там показаны в финансовой деятельности, а все полученные проценты (7,0 млрд, из них 6,4 млрд от группы) — в инвестиционной.

Займы компаниям группы

«ОТЭКО-Портсервис» — одна из компаний кластера ОТЭКО в Тамани. На сайте группы сказано прямо: прибыль компаний кластера идёт на его общее развитие. В отчётности это видно по финансовым вложениям — 34,5 млрд ₽ на конец 2025 года: займы связанным компаниям (около 28 млрд ₽, вместе с начисленными процентами — 31,2 млрд против 25,3 млрд годом раньше по МСФО) и 6,0 млрд вклада в капитал зависимого ООО «Интерстрой». Только за 2025 год группе выдано ещё 8,4 млрд ₽. Крупнейший заёмщик — ООО «ОТЭКО-МАК», около 22 млрд ₽ в нескольких займах; ещё ООО «ОТЭКО-Терминал», ООО «ТНГ» и «Агроинвест».

Ставки по займам — ключевая ставка Банка России плюс 0,5–3 п.п., большая часть выдана под плюс 2,55–3 п.п. В среднем это примерно столько же, сколько компания платит банку: на разнице ставок она не теряет и не зарабатывает, а риск невозврата лежит на ней. Проблема в другом — деньги на годы заморожены в группе, и сроки сдвигаются. Займы ОТЭКО-МАК на 5,6 и 1,3 млрд ₽ и «Агроинвесту» в отчётности за 2024 год стояли с погашением в 2025 году, в отчётности за 2025 год — с погашением в 2026–2027 годах; заём ОТЭКО-Терминалу на 3,0 млрд ₽ со сроком в 2025 году на конец года не возвращён. Самый длинный заём ОТЭКО-МАК за год вырос с 6,4 до 11,4 млрд ₽, его срок — 2036 год.

Проценты по этим займам компания получает деньгами: по МСФО в 2025 году связанные компании заплатили 6,4 млрд ₽ процентов при начисленных 5,2 млрд и вернули 1,2 млрд основного долга. НРА пишет, что улучшение долговой метрики за год обеспечили именно процентные доходы. Но эти деньги зависят от финансового положения других компаний группы, а не от работы терминала.

Отдельная история — «Интерстрой». В августе 2024 года компания купила 30% этого ООО, а затем вместе с другой компанией группы внесла в его капитал денежный вклад — со своей стороны 6,0 млрд ₽. По МСФО это сделка под общим контролем, и вклад сразу отражён через капитал как операция с собственниками: активом эти деньги в отчётности не считались. К концу 2025 года у «Интерстроя» отрицательные чистые активы (минус 2,1 млрд ₽) и убыток 3,7 млрд за год. При этом «Интерстрой» выполнил для компании капитальных работ на 3,3 млрд ₽ в 2025 году.

Кроме займов, деньги уходят в группу за услуги. По МСФО в 2025 году расходы на услуги связанных сторон составили 5,9 млрд ₽: подачу и уборку вагонов (2,0 млрд), аренду транспорта (0,9 млрд), охрану (0,5 млрд), а 2,0 млрд — за управление. Ещё 2,8 млрд стоили капитальные работы других компаний группы. В обратную сторону в 2025 году пришло 6,7 млрд ₽ поступлений от продажи основных средств: за год компания продала связанной стороне административные помещения (балансовая стоимость 2,4 млрд) и вернула через неё ранее выданные авансы (4,3 млрд); цену продажи отчётность не называет. Дивиденды в 2024–2025 годах не объявлялись, в последний раз компания платила их в 2023 году — 14,7 млрд ₽.

Долг: один банк и сдвинутый срок

Весь банковский долг «ОТЭКО-Портсервис» — кредит АО «Газпромбанк»: 95,5 млрд ₽ на конец 2023 года, 87,5 млрд на конец 2024 года и 91,1 млрд на конец 2025 года. Окончательный срок погашения в отчётности за 2024 год — 31 декабря 2029 года, в отчётности за 2025 год — 31 декабря 2031 года: срок сдвинули на два года. Из 91,1 млрд ₽ 12,0 млрд надо вернуть в течение 2026 года.

Кредит обеспеченный, ставка плавающая — ключевая ставка плюс 2,15–5,1%; в первом полугодии 2025 года компания добрала долгосрочный кредит под ключевую плюс 5,1%. Средняя стоимость долга — около 11–12% в 2023 году (в феврале того года долг рефинансировали, поэтому оценка грубая), около 20% в 2024 году и около 21% в 2025 году. Ключевая ставка с тех пор снизилась до 14%, поэтому проценты в 2026 году будут ниже. По графику из МСФО с процентами в 2026 году банку причитается 28,0 млрд ₽, в 2027 году — 29,4 млрд, в 2028–2030 годах — 78,8 млрд, позже — 4,2 млрд (по ставкам конца 2025 года).

В течение 2025 года компания нарушила ограничительное условие кредитного договора и получила от банка подтверждение, что штрафных санкций не будет; на 31 декабря 2025 года, по МСФО, все условия соблюдены. Какое условие нарушено, отчётность не уточняет.

На конец 2025 года короткие обязательства компании превышают оборотные активы на 5,2 млрд ₽, денег на счетах — 4,3 млрд. В пояснениях компания пишет, что ей доступно банковское рефинансирование на 25,0 млрд ₽ на срок от года. Связанные компании залогодателями и поручителями по кредитам не выступают.

Что говорят агентства

НКР впервые присвоило компании рейтинг в апреле 2022 года — A−.ru, затем повысило до A.ru (март 2023 года) и A+.ru (март 2024 года). В ноябре 2024 года рейтинг отозвали, а в октябре 2025 года присвоили снова — на ступень ниже, A.ru со стабильным прогнозом. Агентство отмечает сильные позиции на рынке, современный глубоководный терминал и низкую зависимость от покупателей. Против — волатильность угольного экспорта, рост долговой нагрузки и слабая ликвидность. По МСФО за 2024 год совокупный долг к операционной прибыли (OIBDA) у НКР — 3,75 против 1,62 годом раньше, покрытие процентов — 1,3 против 6,2. На 2025 год агентство ждало нагрузку не выше 3,0. По МСФО 2025 года, в расчёте Finolive, долг к операционной прибыли до изменения оборотного капитала — 4,5 (чистый — 4,3), по РСБУ — 4,6 и 4,4; метрики не полностью совпадают с методикой агентства, но разница большая.

НРА присвоило A|ru| в июне 2026 года по МСФО за 2025 год. Агентство пишет, что компания — 4-я в России по перевалке угля и 1-я в Азово-Черноморском бассейне, крупнейший клиент даёт 15% выручки, загрузка мощностей — 33%. Нагрузку НРА называет высокой: операционный поток без учёта изменения оборотного капитала (FFO) — 0,1 долга, обслуживание долга покрыто на 0,7. Дивидендная политика не формализована, при операциях с собственниками компания придерживается внутренних метрик и банковских ковенант.

Агентства расходятся в описании управления. НКР пишет о совете директоров с независимыми членами, НРА — что совета директоров нет. В пояснениях к отчётности за 2025 год совет директоров из четырёх человек назван поимённо.

С чем сравнивать ставку

Купон 18,5% с выплатой раз в 30 дней — это 20,15% эффективной доходности. Кривая доходности ОФЗ (КБД Московской биржи) на два года на 9 октября 2026 года — 15,2%, то есть надбавка за риск компании — 4,9 п.п. Ключевая ставка — 14%.

Порты на бирже. Облигации стивидорных компаний на 8 октября дают надбавку к ОФЗ того же срока 1,3–2,6 п.п.: ПКТ 002P-01 (рейтинг AA) — 17,3% и 1,3 п.п., Восточная стивидорная компания 1P-04R (AA) — 17,3% и 2,3 п.п., ДелоПортс 001P-05 (AA−) — 18,5% и 2,6 п.п. У всех трёх рейтинг на две-три ступени выше, чем у ОТЭКО. Это надбавки по текущим ценам на бирже, а не при размещении.

Размещения с тем же рейтингом. По правилу Finolive в сравнение идут рублёвые выпуски с фиксированным купоном для всех инвесторов, размещённые с июня 2026 года, сроком 1,5–2,5 года, без банков, класс — по худшему из рейтингов. Компаний с рейтингом A таких три: ЭкоНива 001P-03 — надбавка 2,8 п.п., ЛОЭСК 001Р-01 — 4,5 п.п., Полипласт П02-БО-17 — 4,7 п.п. ОТЭКО платит больше всех трёх.

На 100 000 ₽ — 100 облигаций — купон каждые 30 дней составит 1 521 ₽, после налога 13% — 1 323 ₽, за год после налога — около 16 100 ₽.

Что говорит в пользу выпуска

• Крупный актив. По оценке НКР — единственный современный специализированный глубоководный навалочный терминал на юге страны; по НРА — первый по углю в Азово-Черноморском бассейне. Оборудование, по данным НРА, выработало меньше 20% ресурса.
• Грузы возвращаются и разнообразятся. В 2025 году уголь на терминале, по данным компании, прибавил больше 5 млн т, руда и удобрения — больше 3 млн т. Доля угля в перевалке снизилась с 93% в 2024 году до 87% за девять месяцев 2025 года.
• Капитал большой. Собственный капитал — 139,0 млрд ₽, больше половины активов. Аудитор — «Кэпт», мнение за 2024 и 2025 годы без оговорок.
• Короткий срок и маленький выпуск. Около двух лет, погашение в октябре 2028 года; окончательный срок кредита Газпромбанка — 2031 год, хотя 12,0 млрд из него надо вернуть в течение 2026 года. 500 млн ₽ — меньше двух недель процентов банку.
• Ключевая ставка снижается. Кредит Газпромбанка плавающий, поэтому процентные расходы в 2026 году будут заметно ниже, чем в 2025 году. Правда, снизятся и процентные доходы от займов группе — они тоже привязаны к ключевой ставке.

Риски

• Заработка хватает только на проценты. EBITDA 2025 года перекрывает проценты в 1,06 раза, поток от операций по РСБУ после уплаты процентов отрицательный. Любое падение перевалки или тарифа — и проценты придётся платить из новых кредитов.
• Уголь и Чёрное море. Больше 80% перевалки — уголь, экспорт которого убыточен для многих производителей. 22 июля 2026 года беспилотник атаковал сухогруз с углём, шедший из Тамани в Трабзон; по обзору EastRussia от 10 августа, после череды атак на суда и отказа страховщиков отгрузки угля через черноморские порты в августе почти прекратились. Публичных комментариев компании найти не удалось, отчётности за третий квартал нет.
• Деньги заморожены в группе. 31,2 млрд ₽ займов связанным компаниям — треть банковского долга. Их возврат зависит от других компаний группы, сроки уже сдвигались.
• Один кредитор и нарушенный ковенант. Весь банковский долг — у Газпромбанка, срок уже переносили, в 2025 году компания нарушила условие кредитного договора, и банк подтвердил, что санкций не применит. От решений банка зависит рефинансирование. Газпромбанк ещё и организатор нового выпуска.
• Деньги уходят в группу не только займами. 5,9 млрд ₽ расходов на услуги связанных компаний за 2025 год, в том числе 2,0 млрд за управление; 6,0 млрд, внесённые в капитал «Интерстроя», по МСФО сразу учтены как операция с собственниками, а у «Интерстроя» к концу 2025 года отрицательный капитал.
• Санкции против конечного владельца. Великобритания в феврале 2025 года включила в свой санкционный список Мишеля Литвака — по МСФО он конечная контролирующая сторона компании. Российских инвесторов это напрямую не касается, но может осложнять расчёты с иностранными покупателями и судовладельцами.
• Нет свежей отчётности. Последняя доступная отчётность — за 2025 год, данных за 2026 год, когда случились события на Чёрном море, нет. Ликвидность выпуска на 500 млн ₽, скорее всего, будет низкой.
• Суд с поставщиком оборудования. Арбитраж Международной торговой палаты, компания оспаривает решение в апелляционном суде Швеции; при проигрыше нужно погасить 3,0 млрд ₽ долга перед поставщиком и издержки.

Красные флаги: что смотреть в ближайших отчётах

Пересмотр рейтинга НКР ожидается не позднее 29 октября 2026 года — это первая внешняя проверка после летних событий.

Итог

«ОТЭКО-Портсервис» — большой и новый угольный терминал, которому не повезло со временем: его достроили к пику угольного экспорта, а долг остался, когда пик прошёл. В 2025 году компания вернула грузы ценой скидок, но заработок терминала почти целиком уходит на проценты одному банку, условие кредита в течение года было нарушено, а ещё 31 млрд ₽ заморожен в займах компаниям группы. Летом 2026 года к этому добавился риск для самого маршрута: по обзору EastRussia, после атак на суда и отказа страховщиков отгрузки угля через черноморские порты в августе почти прекратились; компания это не подтверждала. Надбавка выпуска к ОФЗ — 4,9 п.п., выше, чем у портов на бирже и у всех трёх недавних размещений компаний с тем же рейтингом, — это плата за риск, который сейчас нельзя проверить по свежей отчётности.

Кому подойдёт. Тем, кто готов держать небольшую долю в бумаге на два года с высоким купоном и считает, что банк-кредитор и собственник не допустят проблем с выпуском на 500 млн ₽ при долге в 91 млрд. Тем, кто следит за новостями о судоходстве в Чёрном море и готов продать бумагу при плохих новостях, понимая, что покупателей на бирже может оказаться немного.

Кому не подойдёт. Тем, кому важна свежая отчётность и понятный денежный поток: последние доступные цифры — за 2025 год. Тем, кто не готов к риску остановки перевалки из-за ситуации в Чёрном море. Тем, кому нужна ликвидность: выпуск маленький.

Finolive разбирает одно размещение каждый будний день — календарь книг заявок и разборы на странице размещений.

Вопросы и ответы

Почему выручка упала почти втрое за два года?

В 2022–2023 годах цены на энергетический уголь и ставки перевалки были высокими, и терминал зарабатывал на каждой тонне. Затем котировки угля упали, крупные угольщики сократили отгрузки, а ставка перевалки снизилась: по данным НКР, перевалка угля на терминале в 2024 году упала с 25 до 12 млн т. Компания снизила тарифы, ввела скидки, и в 2025 году объёмы выросли, но выручка осталась на уровне 2024 года: тонна стала заметно дешевле.

Почему EBITDA считает Finolive, а не компания?

Ни в РСБУ, ни в МСФО компания EBITDA прямо не показывает. Finolive берёт по РСБУ прибыль от продаж и прибавляет амортизацию из таблицы расходов по элементам — 19,8 млрд ₽ за 2025 год. В МСФО близкий показатель — операционная прибыль до изменения оборотного капитала, 20,1 млрд ₽. Покрытие процентов в обоих случаях — около 1,06–1,07 раза.

Что за займы компаниям группы?

Это займы ОТЭКО-МАК, ОТЭКО-Терминалу, ТНГ, «Агроинвесту» и другим компаниям под общим контролем — 31,2 млрд ₽ с начисленными процентами на конец 2025 года, без обеспечения, под ключевую ставку плюс 0,5–3 п.п. Проценты по ним группа в 2025 году платила деньгами — 6,4 млрд ₽. Большая часть подлежит погашению в 2026, 2027 и 2036 годах, заём ОТЭКО-Терминалу со сроком в 2025 году на конец года не возвращён. Группа строит в Тамани общую инфраструктуру, и прибыль компаний кластера, по словам самой группы, идёт на его развитие.

Можно ли ещё купить выпуск?

Книга заявок закрылась 8 октября. После размещения 13 октября облигации можно купить на Московской бирже по рыночной цене; номинал — 1 000 ₽, статус квалифицированного инвестора не нужен. Выпуск небольшой, и предложений на продажу может быть мало.

Влияют ли британские санкции на выплаты по облигациям?

Напрямую нет: выпуск рублёвый и будет размещён на Московской бирже, выплаты идут через российскую инфраструктуру. Санкции Великобритании касаются основателя группы и могут осложнять работу с иностранными контрагентами, а значит, и бизнес терминала.

Смежные материалы

• ДелоПортс: два выпуска, погашение третьего и займы наверх — другой портовый эмитент, который тоже одалживает деньги своей группе.
• Облигации ПКТ 002P-02 и 002P-03: разбор размещения — крупнейший контейнерный терминал страны и его ставка против рейтинга.
• Премия за ступень рейтинга: сколько рынок берёт за риск на первичном рынке — как читать надбавку к ОФЗ у компаний с разными рейтингами.

Данные на 9 октября 2026 года: бухгалтерская отчётность ООО «ОТЭКО-Портсервис» по РСБУ за 2021–2025 годы из ГИР БО ФНС, аудиторские заключения АО «Кэпт» за 2024 и 2025 годы и пояснения к отчётности, финансовая отчётность по МСФО за 2025 год (аудитор АО «Кэпт», мнение без оговорок), релизы НКР (2022–2025) и НРА (01.06.2026), сообщение Московской биржи о регистрации выпуска (06.10.2026), сайт и новости группы ОТЭКО, интервью Argus (20.02.2026), санкционный список Великобритании, Ассоциация морских торговых портов, «Коммерсантъ», РБК, «Ведомости», РИА Новости, Turkish Minute, EastRussia, база Finolive. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.