ДелоПортс: два выпуска, погашение третьего и займы наверх
Портовый холдинг группы «Дело» размещает 001Р-05 под 17,0% на три года и 001Р-06 под КС+3,3% на два, а через две недели гасит выпуск на 15 млрд ₽ под 20,75%. Почему падение выручки на 18,5% объясняется неурожаем зерна и почему процентные расходы 13,94 млрд ₽ стоят компании всего 0,85 млрд.
ДелоПортс выходит на биржу сразу с двумя выпусками на 20 млрд ₽, а через две недели гасит третий на 15 млрд ₽ под 20,75%. Отчётность за 2025 год показывает падение выручки на 18,5% и рост процентных расходов почти вшестеро за два года. Разбираемся, что стоит за этими числами: сначала бизнес, потом отчётность.
Финансовые показатели
| млрд руб. | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|
| Выручка | 23.8 млрд | 31.0 млрд | 25.3 млрд |
| EBITDA | 18.7 млрд | 24.2 млрд | 18.7 млрд |
| EBIT | 17.6 млрд | 22.7 млрд | 17.2 млрд |
| Чистая прибыль | 14.5 млрд | 17.6 млрд | 11.7 млрд |
| Капитал | 20.6 млрд | 32.7 млрд | 31.4 млрд |
| Опер. поток (CFO) | 15.7 млрд | 19.6 млрд | 14.0 млрд |
Данные из консолидированной отчётности ООО «ДелоПортс», те же, что на карточке эмитента. Таблица обновляется вместе с базой, поэтому со временем разойдётся с числами в тексте разбора.
Чем зарабатывает компания
ДелоПортс это портовый бизнес группы «Дело» в Новороссийске. Модель простая: судно встаёт под погрузку, груз проходит через терминал, компания берёт плату за тонну или за контейнер. Сверху идут сопутствующие услуги в порту.
Выручка 2025 года по видам, из примечания к консолидированной отчётности:
| Вид услуг | 2024, млрд ₽ | 2025, млрд ₽ | Изменение |
|---|---|---|---|
| Перевалка зерна | 17,57 | 11,89 | −5,68 |
| Перевалка контейнеров | 6,46 | 7,11 | +0,65 |
| Услуги по хранению | 1,58 | 2,08 | +0,49 |
| Услуги по бункеровке | 2,16 | 1,11 | −1,04 |
| Таможенное оформление | 0,96 | 1,27 | +0,32 |
| Прочие портовые услуги | 1,34 | 0,97 | −0,38 |
| Услуги буксиров | 0,87 | 0,84 | −0,03 |
Ключевое здесь не сумма, а структура. Терминала два, и рынки у них разные. Зерновой зависит от урожая и экспортных ограничений, то есть от того, что компании не подчиняется вовсе. Контейнерный зависит от торговых потоков. Именно это разделение объясняет весь 2025 год.
Почему выручка упала на 18,5%
Общая выручка снизилась с 31,04 до 25,29 млрд ₽. Причину отчётность называет прямо: снижение экспорта зерна из-за неурожая 2024 года.
Разбивка это подтверждает. Перевалка зерна потеряла 5,68 млрд ₽ при общем падении выручки на 5,75 млрд. То есть зерно объясняет практически всё снижение целиком. Контейнерный терминал при этом вырос на 0,65 млрд, услуги по хранению на 0,49 млрд.
Рентабельность по EBITDA осталась 73,8% против 77,8% годом раньше. Упал объём, а не эффективность.
Отчётность за три года
Ниже консолидированная отчётность по МСФО. Отчётность отдельного юрлица ООО «ДелоПортс» для анализа не годится: это холдинговая компания, в её собственном РСБУ выручка 124,5 млн ₽ при консолидированных 25,29 млрд, а прибыль формируют дивиденды дочерних компаний, проходящие транзитом. Смотреть нужно консолидированную отчётность группы, которую компания раскрывает вместе с аудиторским заключением; её же читают рейтинговые агентства.
Куда уходят занятые деньги
Долг вырос с 33,81 млрд ₽ в 2023 году до 67,63 млрд в 2025-м, а долг к EBITDA с 1,8 до 3,6. Процентные расходы за те же два года выросли с 2,48 до 13,94 млрд, то есть в 5,6 раза.
Если остановиться здесь, вывод напрашивается тревожный: EBITDA 18,66 млрд едва покрывает проценты 13,94 млрд. Но это половина уравнения.
Вторая половина в том, что ДелоПортс не только занимает, но и выдаёт займы внутри группы. На конец 2025 года связанным сторонам выдано 68,92 млрд ₽, из них 54,99 млрд материнской компании. Это больше, чем весь собственный долг компании.
Оттуда же приходят процентные доходы: 13,09 млрд ₽ за год, из которых 12,20 млрд это проценты по займам, выданным связанным сторонам. Чистые финансовые расходы получаются 0,85 млрд, а не 13,94.
Иными словами, эмитент работает финансовым центром группы: привлекает деньги на рынке и передаёт их выше. Терминалы при этом продолжают генерировать EBITDA 18,66 млрд ₽, и на обслуживание собственного долга уходит небольшая её часть.
Что из этого следует для держателя облигации. Купон платит юрлицо, у которого значительная часть активов это требования к материнской компании и другим компаниям группы. Возвратность зависит не только от того, как работают терминалы, но и от способности группы обслуживать внутренние займы. Отчётность самой ДелоПортс на этот вопрос не отвечает.
Рефинансирование: 15 млрд гасятся через две недели
11 сентября 2026 года, через две недели после размещения, гасится выпуск 001P-04: 15 млрд ₽ под 20,75% годовых. Параметры сверены поштучно с данными биржи: купон 20,75%, погашение 11.09.2026, объём 15 млн бумаг номиналом 1000 ₽.
Новый фиксированный купон 17,0%, на 3,75 пункта ниже погашаемого. В деньгах это выглядит так:
| Выпуск | Объём | Купон | Процентов в год |
|---|---|---|---|
| 001P-04, гасится 11.09 | 15 млрд ₽ | 20,75% | 3,11 млрд ₽ |
| 001Р-05, размещается 28.08 | до 10 млрд ₽ | 17,0% | 1,70 млрд ₽ |
| 001Р-06, размещается 28.08 | до 10 млрд ₽ | КС+3,3% | 1,73 млрд ₽ |
Если оба выпуска разместятся полностью, долг по облигациям вырастет на 5 млрд ₽, а годовой процентный платёж поднимется с 3,11 до 3,43 млрд, то есть на 0,32 млрд. Более низкая ставка почти полностью компенсирует возросший объём.
Объёмы при этом заявленные: разместить могут меньше. Расчёт по плавающему выпуску сделан при ключевой ставке 14,0%, а его купон пересчитывается каждый период.
Дивиденды
В 2025 году выплачено 13,38 млрд ₽ дивидендов при чистой прибыли 11,71 млрд, то есть 114% прибыли, и при операционном потоке за вычетом капитальных вложений 9,30 млрд. Собственный капитал за год снизился с 32,72 до 31,43 млрд, хотя год закрыт с прибылью.
Логика та же, что с займами наверх: деньги идут в группу, а долг остаётся на балансе эмитента.
Фикс против флоатера у одного эмитента в один день
Пара выпусков одного эмитента, размещаемых в одну дату, встречается редко. Сравнивать их можно напрямую, без поправки на кредитное качество и на момент выхода.
Купон 17,0% при ежемесячной выплате даёт 18,39% эффективной доходности. Премия к трёхлетней точке бескупонной кривой ОФЗ, которая сейчас стоит на 14,97%, составляет 3,42 пункта. У выпусков с рейтингом A− на этой же неделе премия 4,50 и 4,59 пункта.
При ключевой ставке 14,0% плавающий выпуск платит 17,3%, то есть на 0,3 пункта больше фиксированного. Точка равенства это ключевая 13,7%: ниже неё фиксированный купон окажется выше плавающего.
Что успели увидеть рейтинги
AA от НКР присвоен 13 октября 2025 года, AA− от Эксперт РА 17 ноября 2025 года. Оба рейтинговых действия состоялись до публикации годовой отчётности за 2025 год.
Само по себе это не претензия к оценке: агентства работают с промежуточной отчётностью и планами компании, и пересмотр может как последовать, так и нет. Но при чтении рейтинга рядом со свежими цифрами дату присвоения полезно держать в поле зрения.
Агентства разошлись на ступень. Это не ошибка данных, а разные методики, и показывать одну «лучшую» оценку значило бы спрятать расхождение.
Что в плюс и что в минус
В плюс: контейнерный сегмент растёт, рентабельность по EBITDA 73,8% сохранилась, ставка нового займа на 3,75 пункта ниже погашаемого, чистые финансовые расходы 0,85 млрд ₽ против EBITDA 18,66 млрд.
В минус: выручка зависит от урожая, долг к EBITDA вырос с 1,8 до 3,6 за два года, значительная часть активов это требования к собственной группе, а дивиденды превысили и прибыль, и свободный поток.
Выпуск может подойти инвестору, который принимает кредитное качество уровня AA− и AA и считает снижение 2025 года эпизодом, а не трендом. Вопросы, которые стоит держать открытыми: восстановится ли зерновой сегмент, продолжит ли расти доля внутригрупповых займов и сохранится ли дивидендная политика.
Вопросы и ответы
Чем занимается ДелоПортс
Это портовый бизнес группы «Дело» в Новороссийске: зерновой и контейнерный терминалы плюс услуги в порту. Компания зарабатывает на перевалке грузов, беря плату за тонну или за контейнер, а также на хранении, бункеровке судов и таможенном оформлении.
Почему у ДелоПортса упала выручка в 2025 году
Из-за снижения экспорта зерна после неурожая 2024 года: перевалка зерна потеряла 5,68 млрд ₽ при общем падении выручки на 5,75 млрд. Контейнерный терминал в том же году вырос на 0,65 млрд, а рентабельность по EBITDA осталась 73,8%.
Опасен ли рост долга ДелоПортса до 67,63 млрд рублей
Долг к EBITDA действительно вырос с 1,8 до 3,6 за два года, но компания одновременно выдала займов связанным сторонам на 68,92 млрд ₽ и получает оттуда процентные доходы 13,09 млрд в год. Чистые финансовые расходы составляют 0,85 млрд, а не 13,94 млрд. При этом держатель облигации оказывается зависим от способности всей группы обслуживать внутренние займы.
Что выгоднее у ДелоПортса, фиксированный купон или плавающий
При ключевой ставке 14,0% плавающий выпуск 001Р-06 платит 17,3% против 17,0% у фиксированного 001Р-05. Точка равенства это ключевая ставка 13,7%: если она опустится ниже, фиксированный купон окажется выше плавающего. Сравнение не учитывает разницу в сроке: три года против двух.
Зачем ДелоПортсу два выпуска на 20 млрд рублей
11 сентября 2026 года компания гасит выпуск 001P-04 на 15 млрд ₽ под 20,75%. Новые бумаги это в том числе рефинансирование: ставка ниже на 3,75 пункта, поэтому при росте долга на 5 млрд ₽ годовой процентный платёж увеличивается лишь на 0,32 млрд.