Татнефтехим 001-Р-03: выручка растёт третий год, а денежный поток третий год отрицательный

2 сентября 2026 года ООО «Татнефтехим» собирает книгу заявок по выпуску 001-Р-03: ориентир купона 20,5% годовых, срок один год, шесть выплат в год, объём 300 млн ₽, размещение 4 сентября. Рейтинг BB+ от АКРА, подтверждён 19 августа 2026 года. При шести купонных периодах эффективная доходность составляет 22,33%. Выручка компании растёт третий год подряд, но операционный денежный поток третий год подряд отрицательный.

Параметры выпуска и чем зарабатывает Татнефтехим

Чем зарабатывает компания

«Татнефтехим» ведёт оптовую торговлю нефтепродуктами и поставляет их более чем в 60 регионов России, от Крыма до Дальнего Востока. По собственному описанию компании, поставки обеспечивают предприятия наземной, водной и воздушной отраслей. Основной код деятельности это оптовая торговля топливом.

С 2024 года у компании появилось и собственное производство. В годовом отчёте сказано, что на базе существующей инфраструктуры организован выпуск высокооктановых бензинов, соответствующих стандартам АИ-95, АИ-98 и АИ-100. До этого основу составляли дизельное топливо и перепродажа. АКРА в обосновании рейтинга отмечает наличие собственного производства как фактор, поддерживающий оценку операционного профиля, наряду с относительно высокими барьерами входа в нефтепереработку.

Разница между трейдером и производителем существенна для оценки риска: у первого маржа зависит от разницы цен и объёма оборота, у второго добавляется собственная переработка с иной структурой затрат.

Сколько это приносит

Выручка по МСФО за 2025 год составила 12,19 млрд ₽ против 10,01 млрд годом раньше, рост 21,8%. Эта величина проверяется независимо: АКРА в релизе от 19 августа 2026 года приводит выручку 12,2 млрд ₽ и рост на 22%.

Чистая прибыль за 2025 год 223,3 млн ₽. Рентабельность по чистой прибыли 1,83%, то есть со ста рублей выручки в компании остаётся меньше двух рублей. Для оптовой торговли топливом низкая маржа обычна, но она оставляет мало запаса на случай роста расходов.

Прибыль есть, а денег она не приносит

Операционный денежный поток компании отрицателен три года подряд: −241,9 млн ₽ в 2023 году, −272,8 млн в 2024 и −146,3 млн в 2025.

Это не то же самое, что убыток. Отрицательный операционный поток при положительной прибыли у торговой компании обычно означает, что рост оборота съедает оборотный капитал: запасы товара и дебиторская задолженность растут быстрее, чем приходят деньги от покупателей. Пока оборот растёт, разрыв воспроизводится каждый год и финансируется заёмными средствами.

АКРА в обосновании рейтинга отмечает то же самое, называя отрицательный поток от операционной деятельности сдерживающим фактором для оценки свободного денежного потока за 2025 год, и отдельно оценивает ликвидность компании как «ниже средней».

Премия к ключевой ставке по выпускам Татнефтехима

Проценты выросли втрое за два года

Процентные расходы компании: 127,9 млн ₽ в 2023 году, 235,5 млн в 2024 и 395,6 млн в 2025. Рост в 3,09 раза за два года при том, что операционная прибыль за тот же период выросла с 350,8 до 663,8 млн ₽, то есть менее чем вдвое.

Операционная прибыль покрывает процентные платежи 1,68 раза. Это невысокий уровень: запас есть, но небольшой.

Показательно, что компания сама называет причину падения рентабельности. В годовом отчёте за 2024 год сказано: «Снижение рентабельности чистой прибыли до 1,43% (с 1,62% в 2023 г.) связано с ростом процентных расходов на 84,1%».

Долг растёт быстрее выручки

Общий долг на конец 2025 года составлял 1,87 млрд ₽. По данным АКРА, к середине июля 2026 года он достиг 2,7 млрд ₽, то есть вырос на 45% за полгода, тогда как выручка прибавила 22% за год.

Структура долга по описанию агентства: большая часть приходится на кредитные линии с короткими траншами, чуть более 20% на выпущенные облигации. Короткие транши означают, что долг регулярно требует продления, и стоимость этого продления меняется вместе со ставками.

Отношение долга к выручке при этих величинах составляет 0,22. В перечне факторов, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, АКРА называет увеличение средневзвешенного отношения общего долга к выручке выше 0,2. Средневзвешенный показатель считается за несколько лет и не равен текущему, но направление движения видно.

Сколько компания платила раньше

У «Татнефтехима» это третий облигационный выпуск, и сравнение с предыдущими показывает, как менялась для него цена денег.

Выпуск	Размещён	Купон при размещении	Ключевая ставка	Премия
001-P-01	11 октября 2021	11,0%	6,75%	4,25 п.п.
001-P-02	25 апреля 2024	18,5%	16,00%	2,50 п.п.
001-Р-03	4 сентября 2026	20,5% ориентир	14,00%	6,50 п.п.

Премия к ключевой ставке сейчас максимальная за историю компании: относительно прошлого выпуска она выросла в 2,6 раза.

Отдельная деталь, которую легко прочитать неверно. Выпуск 001-P-01 гасится 15 сентября 2026 года, через одиннадцать дней после размещения нового, и по номиналу выпуска это тоже 300 млн ₽. Но он амортизируется: номинал одной бумаги уже снижен до 500 ₽ из 1000, поэтому в обращении по нему остаётся 150 млн ₽. Новый выпуск вдвое больше погашаемого, то есть это не замещение долга, а его увеличение.

На что обратить внимание в рисках

Операционный поток. Отрицателен три года подряд. Пока компания растёт, разрыв покрывается новым долгом, и это устойчиво ровно до тех пор, пока доступно рефинансирование.

Покрытие процентов. Операционная прибыль покрывает процентные платежи 1,68 раза при рентабельности по чистой прибыли 1,83%. Запас прочности к росту ставок или к снижению оборота небольшой.

Короткий долг. Большая часть заимствований это кредитные линии с короткими траншами, которые нужно регулярно продлевать. Стоимость продления зависит от уровня ставок в момент пролонгации.

Третий эшелон. Рейтинг BB+ означает, что бумага рассчитана на инвестора, готового к соответствующему кредитному риску. Ликвидность на вторичном рынке у таких выпусков обычно невысокая.

Что в плюс. Рейтинг подтверждён 19 августа 2026 года со стабильным прогнозом. Компания расширила бизнес собственным производством, выручка растёт третий год, а АКРА не ожидает дивидендных выплат в прогнозном периоде, то есть прибыль остаётся в компании.

Вопросы и ответы

Что именно продаёт Татнефтехим

Компания оптом поставляет нефтепродукты более чем в 60 регионов России и с 2024 года производит собственные высокооктановые бензины АИ-95, АИ-98 и АИ-100 на существующей инфраструктуре. Ранее основу составляли дизельное топливо и перепродажа.

Почему прибыль есть, а денежный поток отрицательный

Прибыль считается по начислению, а поток по фактическому движению денег. У растущей торговой компании выручка увеличивается быстрее поступлений: деньги остаются в запасах товара и в дебиторской задолженности. Такой разрыв воспроизводится ежегодно, пока оборот растёт, и финансируется долгом.

Насколько велика долговая нагрузка

Общий долг 2,7 млрд ₽ на середину июля 2026 года при выручке 12,2 млрд ₽ за 2025 год. Отношение 0,22 при пороге 0,2, который АКРА называет среди факторов возможного негативного рейтингового действия. Операционная прибыль покрывает проценты 1,68 раза.

Чем этот выпуск отличается от предыдущих

Премией к ключевой ставке. При размещении 001-P-01 в 2021 году она составляла 4,25 пункта, у 001-P-02 в 2024 году 2,50 пункта, у нового выпуска 6,50 пункта. Это максимум за историю эмитента.

Что означает эффективная доходность 22,33% при купоне 20,5%

Купон выплачивается шесть раз в год, и выплаты можно реинвестировать. Эффективная доходность учитывает это реинвестирование и потому выше номинальной ставки. Сравнивать ориентир первичного размещения с доходностью бумаг на вторичном рынке корректно именно по эффективной величине.

Смежные материалы

Дисклеймер. Материал носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает инвестиционных целей конкретного инвестора. Данные приведены на 1 сентября 2026 года по отчётности МСФО за 2025 год, годовому отчёту эмитента, пресс-релизу АКРА от 19 августа 2026 года и данным Московской биржи. До закрытия книги заявок ставка купона остаётся ориентиром.