Кредитный рейтинг перед неплатежом: три сценария по пятнадцати компаниям

Кредитный рейтинг эмитента, у которого только что не прошёл платёж по облигациям, может оказаться и дефолтным, и инвестиционным. Восстановление истории рейтинговых действий по пятнадцати компаниям, раскрывшим сообщение о неисполнении обязательств, показывает три разных сценария: агентство вело рейтинг вниз заранее, агентство прекратило наблюдение до наступления проблем, либо кредитного события не было вовсе.

Что и как проверено

Эмитент обязан раскрыть существенный факт «Неисполнение обязательств эмитента перед владельцами его эмиссионных ценных бумаг». Это первичный документ, публикуемый самой компанией.

Кредитные рейтинги по национальной шкале в России присваивают четыре агентства, включённые в реестр Банка России: АКРА, «Эксперт РА», НКР и НРА. Для каждой компании, раскрывшей сообщение о неисполнении, поднята история их решений. Полную хронологию на странице рейтингуемого лица публикует АКРА, НКР ведёт реестр с датами, НРА и «Эксперт РА» раскрывают решения пресс-релизами. Историю удалось восстановить по пятнадцати компаниям; для остальных агентства не публикуют хронологию либо рейтинг не присваивался.

Сопоставление даты каждого рейтингового действия с датой первого сообщения о неисполнении обязательств даёт три группы.

Сценарий первый: понижение по ступеням

У АО «Монополия» АКРА снизило рейтинг с BBB+ до BBB в сентябре 2025 года, в декабре последовательно до C и D. Дефолтный уровень действовал за 249 дней до первого неплатежа.

У АО «ГЛАВСНАБ» путь занял три месяца: BB− в апреле 2025, B− в феврале 2026, C и D в апреле. От первого понижения до неплатежа прошло 95 дней.

В этой группе рейтинг выполняет свою функцию. Инвестор наблюдает последовательность решений, каждое из которых опубликовано с обоснованием.

Сценарий второй: наблюдение прекращено до проблем

У ПАО «ЕвроТранс» рейтинг A−(RU) действовал с октября 2022 года и не понижался ни разу за четыре года. Шестого марта 2026 года АКРА присвоило статус «под наблюдением», 13 марта отозвало рейтинг по инициативе рейтингуемого лица, 8 апреля вышло первое сообщение о неисполнении обязательств.

Именно поэтому высокий грейд и близкий неплатёж совмещаются. Рейтинг не был снижен не потому, что кредитное качество сохранялось, а потому, что наблюдение прекратилось раньше, чем проблема стала публичной.

Спор эмитента с агентством

18 марта 2026 года на платформе «Финуслуги» не прошёл в срок выкуп облигаций ЕвроТранса. 19 марта «Эксперт РА» понизило рейтинг с ruA− до ruC, то есть на двенадцать ступеней одним решением. Компания назвала решение ошибочным и обратилась в Банк России, указав на технический характер сбоя.

Расхождение оценок объясняется различием объектов наблюдения. «Эксперт РА» реагировало на факт неисполнения обязательства в срок, для его методологии причина просрочки значения не имеет. АКРА оценивало финансовое состояние и к этому моменту рейтинг уже отозвало. Через три недели платежи по облигациям прекратились.

Что при этом показывала отчётность

Выручка ЕвроТранса выросла со 126,8 млрд ₽ в 2023 году до 265,8 млрд ₽ в 2025, то есть в 2,1 раза (МСФО). При этом в 2025 году операционный денежный поток составил 7,8 млрд ₽ при процентных расходах 11,9 млрд ₽, а дивиденды 5,07 млрд ₽ превысили чистую прибыль 4,79 млрд ₽. Чистый долг вырос с 23,5 до 46,4 млрд ₽, покрытие процентов снижалось три года подряд: 2,67, затем 2,19, затем 1,72.

Сценарий третий: сообщение есть, кредитного события нет

Во всех трёх случаях обязательства исполнены в течение суток, рейтинги сохранены. У «Брусники» АКРА подтвердило A− через три недели после события.

Общий ранний признак

Статус «под наблюдением» присваивается во всех трёх сценариях и раньше прочих действий: у ГК «Самолет» за 90 дней до события, у ГЛАВСНАБа за 40, у ЕвроТранса за 33, у ПАО «ЮГК» за 2 дня.

Обратный пример также существует. У ООО «Центр-резерв» статус присвоен в день неплатежа, а понижение до C состоялось через десять дней после него: при резком развитии событий агентство получает информацию одновременно с рынком.

Можно ли полагаться на рейтинг

В рассмотренной выборке нет ни одного случая, где агентство удерживало бы высокий грейд у компании, фактически прекратившей платежи. В первой группе рейтинг снижался заранее, во второй наблюдение прекращалось до наступления проблем, в третьей высокая оценка соответствовала действительности, поскольку кредитного события не происходило.

Ограничение проходит не по точности оценок, а по их актуальности. Присвоенный грейд отображается в сторонних базах данных и после того, как агентство перестало его сопровождать, и сам по себе он не сообщает, ведётся ли наблюдение. Различается и прозрачность: полную хронологию решений публикует АКРА, у остальных агентств историю приходится собирать по отдельным пресс-релизам.

Что проверять инвестору

1. Историю рейтинговых действий за год, а не текущий грейд. Последовательность решений информативнее буквы.
2. Дату последнего подтверждения. Грейд, не подтверждавшийся более года, отражает состояние компании на дату присвоения.
3. Наличие отзыва. При отсутствии рейтинга реестр агентства показывает, присваивался ли он ранее и когда снят.
4. Статус «под наблюдением» у любого из агентств.
5. Характер просрочки. Сумма и срок исполнения разделяют расчётный сбой и неплатёжеспособность.

Вопросы и ответы

Может ли у компании с инвестиционным рейтингом произойти неисполнение обязательств

Да. В рассмотренной выборке сообщение о неисполнении раскрывали эмитенты с рейтингами AA и A−, при этом обязательства исполнялись в течение суток: причиной были арест счетов и задержка зачисления средств в депозитарий, а не отсутствие денег.

Что означает отзыв кредитного рейтинга

Прекращение действия оценки. Отзыв происходит по инициативе эмитента, расторгнувшего договор с агентством, либо по инициативе агентства при недостатке информации. Отзыв не оценивает кредитное качество.

За какое время до дефолта агентства понижают рейтинг

По рассмотренным случаям дефолтный грейд появлялся за 249 дней («Монополия») и за 21 день (ГЛАВСНАБ) до первого неплатежа. В другой группе понижения не происходило вовсе, вместо него следовал отзыв за 26–1196 дней.

Где посмотреть историю рейтинговых действий

На странице рейтингуемого лица в реестре агентства. АКРА публикует полную хронологию решений с датами, НКР ведёт реестр эмитентов и выпусков, «Эксперт РА» и НРА раскрывают решения пресс-релизами.

Почему рейтинги разных агентств по одной компании расходятся

Агентства реагируют на разные события и в разное время. В случае ЕвроТранса «Эксперт РА» отреагировало на факт просрочки платежа, а АКРА оценивало финансовое состояние и отозвало рейтинг до этого события.

Смежные материалы

• Красные флаги в отчётности: шесть компаний, которые перестали платить по облигациям
• Жизненный цикл облигационного выпуска: этапы первичного размещения

Источники: существенные факты «Неисполнение обязательств эмитента перед владельцами его эмиссионных ценных бумаг», раскрытые самими компаниями на e-disclosure.ru, хронология рейтинговых действий со страниц АКРА, реестра НКР и пресс-релизов «Эксперт РА» и НРА, отчётность эмитентов по МСФО. Данные на 6 сентября 2026 года.