Фабрика ПО (fabricaONE.AI): разбор дебютного выпуска облигаций

ПАО «Фабрика ПО», работающее под брендом fabricaONE.AI, выходит на облигационный рынок впервые. Книга заявок открыта 18 августа 2026 года, размещение 21 августа. Предложены два транша на два года: с фиксированным купоном не выше 17,7% годовых и с плавающим, привязанным к ключевой ставке. При текущих ставках оба варианта дают почти одинаковую доходность, поэтому выбор между ними сводится не к цене, а к ожиданиям по ключевой ставке.

Что размещают

Оба транша идут по одной программе, рассчитаны на два года и погашаются 21 августа 2028 года. Купон выплачивается каждый месяц, оферты и амортизации нет: номинал возвращается одной суммой в конце срока, а досрочно предъявить бумагу эмитенту нельзя. Номинал стандартный, 1 000 ₽.

001Р-01, фиксированный купон. Ориентир не выше 17,7% годовых. Доступен всем инвесторам.

001Р-02, плавающий купон. Ориентир: ключевая ставка плюс не выше 3,75 процентного пункта. При ключевой ставке 14% это даёт купон 17,75%. Транш предназначен только для квалифицированных инвесторов.

Организаторы размещения: Альфа-Банк, БКС КИБ и Газпромбанк, он же выступает агентом по размещению. Объём программы до 3 млрд ₽.

Отдельного внимания заслуживает формулировка ориентира по фиксированному траншу. Он задан не к купону, а к доходности: «не выше кривой бескупонной доходности плюс 475 базисных пунктов». Кривая бескупонной доходности, или КБД, показывает доходность ОФЗ на разные сроки, то есть цену денег без кредитного риска. На два года она составляет 14,48% (Банк России, 17 августа). Базисный пункт равен сотой доле процента, значит 475 пунктов это 4,75 процентного пункта. Сумма даёт 19,2%.

Купон 17,7% и доходность 19,2% друг другу не противоречат. Купоны выплачиваются ежемесячно, и если получать их и вкладывать снова, за год накапливается больше номинальной ставки. У плавающего транша та же арифметика даёт около 19,3% при ключевой ставке 14%.

Отсюда следует главное практическое наблюдение: на 17 августа оба транша стоят практически одинаково. Разница между ними лежит не в доходности, а в характере риска. Фиксированный купон закрепляет ставку на два года, плавающий следует за ключевой в обе стороны.

Что за компания

ПАО «Фабрика ПО», работающее под брендом fabricaONE.AI, занимается заказной разработкой программного обеспечения и выпускает собственные продукты. В периметр входят активы группы «Софтлайн», связанные с разработкой: «Бэлл Интегратор», «Аплана», «Девелоника», «Робин», «БОСС Кадровые системы» и ещё несколько десятков юридических лиц. Среднесписочная численность за 2025 год составила 4 943 человека против 3 050 годом раньше, клиентская база насчитывает около 1100 компаний по оценке «Эксперт РА».

Выручка 2025 года по консолидированной отчётности МСФО достигла 20,9 млрд ₽, что на 14,9% больше показателя 2024 года. Из них 18,2 млрд ₽ приходится на услуги, то есть разработку на заказ, тестирование и техническую поддержку, и 2,7 млрд ₽ на продажу собственного ПО.

Отдельно компания раскрывает возобновляемую выручку, то есть ту часть дохода, которая приходит регулярно и предсказуемо: длинные контракты, продление лицензий, техподдержка. Она составила 8,1 млрд ₽, или 39% всей выручки против 34% годом раньше. Стратегическая цель обозначена на уровне 50%.

Ещё одна деталь важна для понимания статуса компании. В апреле 2026 года она подходила к IPO и перенесла его, о чём прямо сказано в релизе АКРА. Акции при этом были включены в котировальный список второго уровня Московской биржи 30 апреля. Торгов по ним, однако, не было: на 17 августа в истории биржи по бумаге нет ни одной сделки. Публичная история компании пока ограничена облигационным рынком.

Отчётность за 2025 год: одним числом не обойтись

Чистая прибыль за 2025 год по МСФО составила 1,03 млрд ₽ против 2,50 млрд ₽ годом раньше, то есть упала на 59%. Если остановиться на этой цифре, картина выглядит тревожно. Однако падение целиком объясняется одной строкой отчёта.

В четвёртом квартале 2025 года руководство приняло решение свернуть несколько направлений: дочерние «Сойка» и «Робовойс», а также часть проектов промышленного ПО. План оптимизации был утверждён 25 ноября. Эти направления вынесены в отчётности в прекращённую деятельность, и убыток по ним составил 1,56 млрд ₽. По продолжающемуся бизнесу прибыль осталась ровной: 2,59 млрд ₽ против 2,55 млрд ₽.

Второе место, где итог зависит от метода счёта, это EBITDA, то есть прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации. За 2025 год компания раскрывает скорректированную EBITDA 4,20 млрд ₽ и рядом с ней показатель EBITDAC 2,44 млрд ₽. Разница между ними 1,76 млрд ₽. Это расходы на разработку, которые списаны не в затраты периода, а поставлены на баланс как актив. Для отрасли такой подход законен и распространён, но он увеличивает прибыль сегодня и возвращается амортизацией позже. Публикация обеих величин избавляет читателя от самостоятельного пересчёта, что для российского эмитента скорее исключение.

Третий показатель, заслуживающий внимания, это маржа. Выручка выросла на 14,9%, а себестоимость на 20,1%, из-за чего валовая маржа снизилась с 34,1% до 31,1%. Основную часть себестоимости составляют зарплаты и налоги с них, 11,9 млрд ₽ из 14,4 млрд ₽. Расходы на субподряд выросли с 1,1 до 1,9 млрд ₽. Операционная прибыль в результате составила 2,79 млрд ₽ против 2,81 млрд ₽: рост выручки на 15% до операционной строки не дошёл.

Баланс при этом остаётся устойчивым. Собственный капитал составляет 8,70 млрд ₽ при активах 17,21 млрд ₽, то есть половина имущества оплачена своими деньгами, а не долгом.

Динамика ключевых показателей за все доступные годы собрана на карточке эмитента, тот же блок приведён ниже.

Долговая нагрузка: 0,06 или 5,3

В собственной отчётности компания приводит чистый долг 236 млн ₽ и отношение чистого долга к скорректированной EBITDA на уровне 0,06. «Эксперт РА» в релизе от 13 июля 2026 года указывает другое значение: отношение скорректированного долга к EBITDA за 2025 год составило 5,3× против 3,3× годом раньше.

Оба числа верны, расходятся правила расчёта. Компания берёт долг за вычетом денежных средств на счетах, а их 2,92 млрд ₽, почти столько же, сколько весь долг. EBITDA при этом считается без убытка по закрытым направлениям. Агентство берёт долг целиком и включает в EBITDA тот самый убыток. Отсюда разброс от 0,06 до 5,3.

Коэффициент покрытия процентных платежей по расчёту агентства составил 4,1× против 10,7× годом раньше, и снижение произошло по той же причине. Возвращения показателя долга к EBITDA ниже 1,0× «Эксперт РА» ожидает уже по итогам 2026 года.

Обе оценки имеет смысл держать рядом. Значение 0,06 описывает бизнес, который останется после оптимизации. Значение 5,3 отражает цену принятого решения закрыть направления, и эта цена уже уплачена.

Зачем компании деньги

Структура долга объясняет выпуск точнее любых заявлений. Всего долга 2,83 млрд ₽, из них 2,67 млрд ₽ приходится на займы корпоративных заимодавцев и лишь 160 млн ₽ на банковские кредиты. АКРА отмечает, что портфель короткий и состоит преимущественно из займов связанных сторон, «Эксперт РА» добавляет, что он привлечён в основном под плавающие ставки. Кроме того, в 2025 году долг перед связанными сторонами на 1,89 млрд ₽ был зачтён их вкладом в имущество, то есть превратился в капитал.

До сих пор компанию финансировала группа. Облигационный выпуск становится первым рыночным долгом и одновременно удлинением: вместо коротких внутригрупповых денег появляются два года публичного финансирования с понятным графиком.

Операционный денежный поток за год составил 2,60 млрд ₽, капитальные вложения 2,15 млрд ₽ против 1,59 млрд ₽ годом раньше, дивидендов выплачено 589 млн ₽. АКРА называет капитальные вложения разовыми, связывает их с пересмотром продуктового портфеля и в прогнозе ожидает нормализации.

С чем сравнить

Ближайший ориентир расположен рядом. У материнского ПАО «Софтлайн» точно такие же кредитные рейтинги: A− от АКРА и ruA− от «Эксперт РА». Его выпуск 002Р-02 с погашением в декабре 2028 года торгуется по 104,58% от номинала и даёт 18,53% к погашению при дюрации 695 дней (Московская биржа, 17 августа).

Дебютант предлагает до 19,2% на сопоставимом сроке. Премия к бумаге материнской компании составляет около 0,7 процентного пункта, к безрисковой кривой 4,7 процентного пункта.

Что смотреть дальше

АКРА прямо обозначила пороги, при пересечении которых рейтинг может быть понижен: отношение FFO к процентным платежам ниже 3,0× и отношение общего долга к FFO выше 3,5×. FFO означает денежный поток от операций до изменения оборотного капитала. Сегодня агентство оценивает покрытие процентов на высоком уровне, а долговую нагрузку на среднем, однако запас расходуется быстро, если сделки по покупке компаний продолжатся в долг. В первом квартале 2026 года группа уже приобрела 95% в ООО «Борлас АФС» вместе с компаниями BeringPro. С их учётом выручка 2025 года составила бы 25,5 млрд ₽, а чистый долг вырос бы с 236 млн ₽ до 1,36 млрд ₽.

Второй ориентир это доля возобновляемой выручки, пока 39% при заявленной цели 50%. Для кредитного качества она важнее темпа роста, поскольку именно эта часть дохода обслуживает купон в неблагоприятный год.

Третий ориентир касается завершения оптимизации. Свёртывание «Сойки», «Робовойса» и части проектов промышленного ПО должно закончиться в течение года от отчётной даты. Появление нового убытка по этой строке в отчётности за первое полугодие 2026 года будет означать, что оптимизация обошлась дороже плана.

Вопросы и ответы

Когда проходит размещение облигаций Фабрики ПО?

Книга заявок собирается 18 августа 2026 года, размещение назначено на 21 августа 2026 года. Погашение обоих траншей 21 августа 2028 года, срок обращения два года.

Чем транш 001Р-01 отличается от 001Р-02?

У 001Р-01 фиксированный купон с ориентиром не выше 17,7% годовых, и он доступен всем инвесторам. У 001Р-02 плавающий купон, равный ключевой ставке плюс спред не выше 3,75 процентного пункта, и приобрести его могут только квалифицированные инвесторы. При ключевой ставке 14% оба транша дают близкую доходность, около 19,2% и 19,3% соответственно.

Почему чистая прибыль Фабрики ПО упала на 59%?

Падение вызвано убытком 1,56 млрд ₽ по прекращённой деятельности: в четвёртом квартале 2025 года компания решила свернуть дочерние «Сойка» и «Робовойс» и часть проектов промышленного ПО. По продолжающемуся бизнесу прибыль практически не изменилась и составила 2,59 млрд ₽ против 2,55 млрд ₽ годом раньше.

Какая долговая нагрузка у Фабрики ПО?

Ответ зависит от метода расчёта. Компания приводит отношение чистого долга к скорректированной EBITDA на уровне 0,06, поскольку вычитает из долга 2,92 млрд ₽ денежных средств и не включает в EBITDA убыток по закрытым направлениям. «Эксперт РА» считает отношение скорректированного долга к EBITDA равным 5,3× за 2025 год, включая этот убыток. Агентство ожидает снижения показателя ниже 1,0× по итогам 2026 года.

Кому принадлежит Фабрика ПО?

Компания входит в группу «Софтлайн», материнской структурой выступает ПАО «Софтлайн». У обеих компаний одинаковые кредитные рейтинги: A− от АКРА и ruA− от «Эксперт РА». До облигационного выпуска компанию финансировала преимущественно сама группа: 2,67 млрд ₽ из 2,83 млрд ₽ долга приходилось на займы корпоративных заимодавцев.

Материалы по эмитенту

• Профиль ПАО «Фабрика ПО» на finolive — рейтинги, отрасль, отчётность и все выпуски
• Консолидированная отчётность по МСФО за 2025 год — первоисточник цифр этого разбора
• Бухгалтерская отчётность по РСБУ за 2025 год — отчётность самого юридического лица
• Карточки выпусков: 001Р-01 и 001Р-02

Смежные материалы

• Жизненный цикл облигационного выпуска — как устроен путь от регистрации до погашения
• Организатор размещения: кто и за что отвечает — роль Альфа-Банка, БКС КИБ и Газпромбанка в этой сделке
• Календарь первичных размещений облигаций — параметры выпусков, у которых сейчас открыта книга заявок

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Ставки до закрытия книги заявок остаются ориентирами: финальный купон определяется на аукционе. Finolive не оказывает услуг инвестиционного советника.